来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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