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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句g>《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司