5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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