来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思