文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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