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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：C唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么PI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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