大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他(tā)们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显(xi足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务ǎn)分化。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国(guó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期(qī)货(huò)分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续(xù)低(dī)迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的(de)终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的(de)需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持(chí)续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能(néng)不(bù)断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季(jì)度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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