事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CP上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个I涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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