来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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