5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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