文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强(qiá吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗ng)劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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