美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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