4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(niá白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗n)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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