美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普5见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语00指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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