原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场(ch日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国ǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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