来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风(fē哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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