2022年是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求(qiú)的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.2熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了1亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块(kuà熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了i)毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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