作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了(le)4月(yuè)份的通胀数(shù)据(jù)：4月份居民消费价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下(xià)半年随着生(shēng)猪(zhū)价格筑底回(huí)升、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价(jià)水平有望回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食(shí)品(pǐn)价(jià)格环比下降2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(jiàng)1％、非(fēi)食(shí)品价(jià)格则环(huán)比(bǐ)小幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累。受受生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足以(yǐ)及消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以及(jí)国(guó)内油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具及交通工具用燃料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高(gāo)基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价(jià)分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活资料(liào)价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价格(gé)波动带动国(guó)内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相(xiāng)关行业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结束(shù)自去年(nián)底以来(lái)的强势表现，2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放(fàng)、供给相对(duì)充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年(nián)初(chū)以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常波动区间(jiān)，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。往前(qián)看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持续造(zào)成扰动。我(wǒ)们认为，应(yīng)更(gèng)多关注环(huán)比(bǐ)变动情(qíng)况(kuàng)以及(jí)核心CPI的(de)走势。而(ér)随(suí)着下半(bàn)年生(shēng)猪需(xū)求的回升，以及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作的(de)开展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半(bàn)年物(wù)价水(shuǐ)平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经济的(de)主要矛(máo)盾。

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