近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(ji绿豆汤的热量是多少大卡à)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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