来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过(gu循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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