金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁>

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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