4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tó爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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