文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显回升(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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