大家(jiā)周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计(jì)联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货(huò)市(shì)场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持(chí)续不达预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有增当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需(xū)求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kà当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍n)来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车(chē)或者降负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续(xù)；同时(shí)美(měi)国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原(yuán)油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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