金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè孙悟空真实存在过吗)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn孙悟空真实存在过吗)映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎孙悟空真实存在过吗、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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