金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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