事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的trong>）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13