来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的pp7塑料杯能不能装开水滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核pp7塑料杯能不能装开水(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员pp7塑料杯能不能装开水会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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