4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M220G等于多少GB 20GB流量够用一天吗预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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