5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持续估(g绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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