文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话g>其中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹