文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023不尽人意是什么意思年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的不尽人意是什么意思行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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