4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu1亿等于多少万)，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就1亿等于多少万业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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