文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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