大家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油(yóu)的(de)品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，作家许地山简介，许地山简介资料价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本(běn)端(duān)难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期(qī)的(de)持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端(duān)工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大(dà)概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平(píng)衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复(fù)情况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价(jià)进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化(huà)工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄作家许地山简介，许地山简介资料罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下(xià)游库(kù)存有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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