文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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