大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱(qián)区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议(yì)上(shàng)将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多(duō)次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议(yì)可能会(huì)考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是原料端(d几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了uān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期(qī)货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的(d几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了e)成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的(de)情况下，市几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需(xū)求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也(yě)与宏(hóng)观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫(yì)情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到(dào)历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的(de)行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口(kǒu)价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预计(jì)今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不确(què)定性仍(réng)然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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