来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将(耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(sh耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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