金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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