4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》昆明市属于几线城市，云南最好三个城市>

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