文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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