4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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