2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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