近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了(le家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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