来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(b没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。

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