2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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