金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时(s春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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