2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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