文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了g>随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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