文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》